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史建勋:我们争夺国际原油期货定价权还差点啥?
发表时间 :2018/02/13 23:44:14     阅读 :

原油期货号称商品期货之王,备受国际市场各方关注。原油期货价格的涨跌也牵动着世界经济的神经,对世界地缘政治、各国宏观经济、能源政策、油气行业发展都有十分重要的影响。

2018年2月9日,证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上宣布,原油期货将于3月26日,在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心(下称上期能源)挂牌交易。从2012年12月12日,中国证监会公布批准上海期货交易所在其国际能源交易中心开展原油期货交易,至今已5年有余。建成一个具有国际影响力的原油期货交易中心,是监管层的目标,也是有关部门花费多年时间来准备的原因。

面对这一目标,我们还需要做哪些“功课”?

1.应该“汇改”先行

只有人民币汇率由市场定价之后,我们才具备建立国际原油期货定价中心的条件。

建成国际原油定价中心,离不开国际投资者的参与

我们推出原油期货交易,不可避免地要参与国际原油期货定价权的争夺。如果我们的原油期货价格没有国际影响力,很难说是成功的。毫无疑问,不管是用人民币计价还是美元计价,都需要国际投资者的参与。如果只是国内投资者参与,它所形成的价格将很难有国际影响力。为此,证监会领导也提出要加快引入境外投资者的步伐,把原油期货作为我国期货市场全面对外开放的起点和试点,平稳推进原油期货上市工作。

请国际投资者参与,将势必穿透资本账户管理边界

据媒体报道,我国原油期货设计的基本框架是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”,境外的交易者和境外经纪机构将可以参与交易。既然要国际投资者参与,就要允许外资既可以把钱汇进来交易,也允许把盈利换成外币拿出去,这样一来就不可避免地要穿透现有资本账户管理边界。不知原油期货制度设计是否对外资实行额度管理,如沪港通、深港通一样。如果对外资参与交易实行额度管理,就不可避免影响定价的准确性和公信力,这与建设国际原油定价中心的初衷相悖。如果没有额度限制,资金可以自由进出,相当于资本账户开放了,这与目前的外汇管理方向明显是背道而驰的,与资本账户的严格管理十分相悖。

现有汇率定价机制无法适应原油期货国际交易要求

为了让人民币更快加入SDR,2015年央行在“8·11汇改”初期一度放弃了汇率中间价管理,相当于实现人民币汇率自由浮动。然而此后迎来了人民币兑美元汇率在短期内大幅贬值的挑战。在外储急降压力下,2016年起央行调整人民币中间价定价模式,然而顺周期情绪仍在左右汇率市场。

5月26日,外汇交易中心公布,外汇市场自律机制汇率工作组将在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子,以对冲市场情绪而放大的单边市场预期,人民币兑美元汇率中间价的形成机制将变为“前一交易日日盘收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。由此,人民币兑美元开启了升值之路。虽然“逆周期因子”是个新名词,但是这种汇率定价方法和目标,与“8•11汇改”之前并无区别。

如果在这种汇率定价机制下,推出国际原油期货交易,势必会出现2个外汇价格,一个是央行公布的包含逆周期因子的价格,一个是通过内外原油期货价比对形成的价格。这会形成套利空间,并破坏外储和外汇管理体制。

举个例子:央行公布的人民币兑美元的汇率是6.5,但是纽约原油期货价格是60美元一桶,我们的原油期货价格折算后是450人民币一桶,通过原油可以简略计算出汇率是450/60=7.5,扣除两个交割地点间的运输费等费用,也到不了7.3。这就尴尬了,会给央行的外汇定价带来压力,破坏外汇管理的大局,给宏观调控带来被动局面。

综上所述,“汇改”是争夺国际原油定价权的前提。如果在现有外汇管理机制下,先推出有国际交易者参与的原油期货将给外汇管理带来压力和风险,也不利于形成国际公认的原油期货价格。只有先放开资本账户、进行汇率改革,由市场确定外汇价格之后,才有可能建成具有国际影响力的原油定价中心,争夺原油期货定价权。

2.实体经济还需提高发展质量

大宗商品定价权之争从何而来

建设国际大宗商品定价中心的目的是争夺大宗商品的定价权。当年我们的期货市场不健全时,大宗商品的定价中心都在美国等西方国家,我们作为主要进口国没有议价能力,在入世之后国际大宗商品走出了一轮上涨行情,我们拿出了很多外储用来购买这些大宗商品。专家看到我们买啥啥涨,卖啥啥跌,于是觉得我们吃亏了,提出我们应该争夺大宗商品的定价权,建立自己的各品种期货市场。

隐含的潜台词是西方的期货市场定价中心不公平,存在人为操纵价格的情况,否则我们为何要自己建期货定价中心?

买卖量大就应该有议价能力吗

这一问题的答案好像是肯定的,其实不一定。买卖量大不一定就有议价能力,那要看你买卖的是啥。

如果你买的是生存必需品,买的量大,只会受制于人,被卖方要挟,推高商品价格,你买啥啥就涨这是正常的经济规律。

如果你卖的不是客户的生存必需品,而是可替代的商品,你卖的量大,价格下跌是自然的,这是常识。

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